股票市場慣用的市盈率(P/E),為何在加密領域失去了有效性?

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在股票市場中,本益比是個常用的基本指標,將每股市價除以每股盈餘即可算出價值,通常用來判斷股價是否便宜或昂貴。不過,同樣具有投機屬性的加密市場,為何本益比的概念似乎不太管用呢?

本益比 (P/E, price-to-earnings) 概念解釋

「本益比 (在加密市場) 代表代幣價格與底層協議收益的比率,而在股票市場則代表股票價格及每股盈餘的比例。」DeFi Education 說道。

而人們之所以使用本益比,主要是因為可比性。舉例來說,當今天有 A、B 兩間公司,皆透過生產零件獲得了 1 億美元的收入,那麼在選擇併購目標時,哪間公司是較好的選項呢?

假設收購 A 公司只需 3 億美元,B 公司則需 5 億美元,此時 A 公司本益比為 3 倍、B 公司為 5 倍,從價錢上來看收購 A 公司會是較便宜的選擇。然而,雖然本益比能為公司間的比較建立基礎,但其忽略了一些重要因素,像是公司的債務、成長率等。

DeFi Education 認為,在比較時單看本益比過於草率,收益的品質也需要納入考量。倘若一間公司收入穩定、風險較低,且正以極快的速度成長中,那麼其以更高的本益比倍數進行交易也是有其道理。

在簡單談完了本益比的概念後,接下來將討論在 DeFi 領域中使用本益比的陷阱。

加密市場的投機性質影響本益比參考度

由於 DeFi 協議高度仰賴加密市場中的投機行為來賺取現金流,即便一個 dapp 能在幾個月內迅速賺取數百萬美元,但最終也有可能一無所獲。

「傳統市場的本益比是當前價格與年收益的比值,而在加密市場,我們看見人們將最後 30 天或 3 個月的收益進行年化 (乘以 12 或 4) 以算出收益率,然後為了方便比較算出本益比。」DeFi Education 說道。

DeFi 協議因投機性質,再加上其他團隊可以輕易分岔搶佔市場份額等特性,收入相當不穩定。因此僅用短時間的收益去推算年受益是相當不具參考性的。

代幣經濟學較為複雜

由於加密貨幣有其獨特的經濟結構,因此無法將其直接與股票相提並論。

與加密貨幣相比,股票的結構較為簡單,擁有它便代表擁有該公司的一部分,能從公司的現金流中獲利。而風險主要來自於公司表現低於預期或股權被稀釋。

但加密貨幣不像股票這麼簡單,除了同樣可以拿來交易外,還可以對治理提案進行投票、質押獲得額外收益,在某些協議中代幣甚至有直接使用的價值。

正因為這些原因,使得本益比在加密貨幣的比較上更具挑戰性。

The 「E」

本益比 (P/E) 中的 E,代表收益,也就是收入減支出。

在大多數的代幣協議中,最大的支出主要來自於代幣發行,代幣通常用於某類型的激勵行為,例如為協議的代幣提供流動性。

有些人認為,若想要算出一個代幣最準確的本益比,勢必得將代幣發行的費用扣除,即便這些代幣是由協議方憑空製造,根本不會造成任何費用。

不過,DeFi Education 並不這麼認為,以下為其原因:

如前所述,DeFi Education 認為本益比是個有缺陷的指標,在估值及財務分析中,一家公司的內在價值,也就是「未來現金流的現值」更加重要。

「現金流量是一種更好的的衡量標準,若需要在部分準確的非現金指標,或完全準確但不包括代幣的現金指標之間做出選擇,我會選擇後者。」DeFi Education 說道。

不過,問題就變成如何解釋代幣的發行。

DeFi Education 表示,為了本益比計算的目的必須將其忽略,如果在每次本益比計算過程中算入代幣發行成本,最終會得到許多不可用的數字 (負數或極高的本益比),導致指標毫無用處。相反地,本益比也需要與代幣分配時間表一同評估,如果一個協議相當仰賴代幣的大量排放,且可以抵消代幣排放的賣壓,那就該將代幣發行成本進行折抵,甚至是忽略。

另外,除了本益比,DeFi Education 認為專注於市銷率 (P/S) 會是更好的選擇,雖然其更沒辦法體現現金流的重要性,但因為計算過程中忽略支出,所以迴避本益比所遇到的主要問題。不過在此情況下,需要更加了解公司的財務狀況。

「在加密領域本益比有很大的局限性。使用時,請務必了解這些限制並進行相應調整。不過通常會選擇忽略本益比,並更看重其他指標。」DeFi Education 說道。

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在大多數的代幣協議中,最大的支出主要來自於代幣發行,代幣通常用於某類型的激勵行為,例如為協議的代幣提供流動性。