不要经常鼓励持有人长期持有?“当红”老将讲了一堆真心话……

好的机构投资人跟坏的机构投资人,主要靠良心来区别

“基金经理千万不要经常鼓励持有人一定要长期持有基金(赚钱才是硬道理)。”

“不能说A股在这个位置还有很大的泡沫,但要说有非常强的安全边际,我也没有那么强的信心。”

“(港股)即便有过春天,现在可能也到夏天了。”

“好的机构投资人跟坏的机构投资人,主要是靠良心来区别。”

身着印着DCF的T恤,大成基金价值投资老将徐彦在昨天(5月15日)下午开了场直播。

一边吐槽自己想交流但没人相邀,只能借着宣传来直播;一边“手撕”主持小姐姐的提纲,絮絮叨叨唠了两小时。

直播全程金句频出,徐彦交流的状态确实十足率真且坦诚。

3月29日大成基金披露旗下基金2023年年报,相较于此隐晦表达市场变化超越理性的变化,徐彦少有地坦白了自己的担忧。

一季报中徐彦继续道:“最应该买入的时候,我却不敢买,说明在股市里总会有新的挑战出现,总会有新的恐惧要战胜。”

在直播里,徐彦依然直言自己看不清楚,所以没有提高仓位

但也有些“凡尔赛”地说,自己还是在用现有的仓位努力,至少在过去一两年比一半的基金经理多赚了一点钱。

在二次回归后公募后,徐彦就整体降低了基金的股票仓位,从此前80%左右的仓位,降低到60%左右。

徐彦目前在管基金6只,总规模146.83亿。截至今年5月15日,第二次执掌的大成策略优势,任职回报 77.23%,年化回报14.75%,今年以来收益4.88%。

管理规模最大的大成睿享,自任职以来已有4年多的时间,任职总回报63.82%,年化回报为11.93%,今年以来收益4.88%。

数据来源:wind 截至2024年5月15日

从最新披露的一季度持仓来看,整体重仓股变化不大,主要调仓是再平衡原重仓股仓位,依然体现出行业分散的特征。

数据来源:wind 截至2024年3月31日

以大成睿享来说明,华域汽车、沙钢股份、中远海控大幅减持,协鑫科技、长和减持较少,增持中兴通讯(AH股)、广深铁路(A股)。此外,圆通速递新进前十大重仓股。

在交流中,徐彦多次表示,不要轻易参与成熟市场,香港市场虽然没有美国市场那么成熟,但中间也有非常多的博弈成分。

并且直言自己并不认为现在是港股投资的春天,而是夏天了。

从地区配置来看,徐彦在一季度降低了在港股的仓位。

截至2024年一季度末,港股占基金净值比从2023年末的17.10%下降至14.86%,A股仓位从2023年末的44.75%上升至46.00%。

在徐彦的持仓中,有几只个股同时重仓了AH股,例如广深铁路、中兴通讯、中远海控。

其中,对于中远海控,徐彦在交流中坦言有一些运气,中远海控的涨势肯定跟红海局势有关,但这一情况无法预测。

在这场看似毫无重点,但极能体现徐彦个人特色的路演中,还内涵了最近非常走红的某位同行“回归家庭”的离职传闻。

在弹幕问题“刘旭会因为限薪离职”上,刘旭本尊留言:离职是什么?我司不是只有下岗,没有离职吗?

Freestyle也是没谁了。

聪明投资者将这场交流,浓缩成最精炼的对话,分享给大家。


01

关于投资理念


1、对长期价值是如何理解的?

 徐彦 基金经理千万不要经常鼓励持有人一定要长期持有基金。

长期投资、价值投资或者耐心资本,这样的教育更多是对基金经理说的,持有人能赚钱,哪怕赎回也挺好,没有关系。

站在基金经理的角度,就像教育要百年树人,当我们把这个专业当作一个正儿八经的事情去做,你自然而然就会去考虑很多长期的事情了。

2、最近三年业绩不错,做了什么?没做什么?

 徐彦 很简单,不要在很有泡沫的时候去买,也不要在很低估的时候去卖。

重要的是你有没有能力去判断这个企业价值。

在能判断对的情况下,即便有其他方面的种种压力(让你动作变形),我觉得应该要顶住压力去做。

3、专业投资人如何提高对长期判断的能力?

 徐彦 修炼内功。

4、投资需要天赋吗?

 徐彦 投资不需要天赋,但每个人喜欢的东西不一样。更好的教育是让我们从小就认识到自己的天赋,把特长发挥得更好。

5、价值投资更适合怎样的市场?

 徐彦 任何一种投资方式,都有它巨大的局限性,没有说适合哪一种市场环境。

(这个问题)在暗示说市场环境是可以提前预判出来的。如果能提前判断,你用什么样的方式都可以,管你是价值投资还是其他投资方式。

6、做价值投资感觉就应该换手率很低?

 徐彦 价值投资跟低换手率没有联系。不管是低换手还是高换手,给客户赚到钱才是最基本的价值。

别价值投资谈了很久,结果给客户亏了一半,那这个价值肯定还是假的。


02

关于仓位和风险


7、大成策略回报什么时候加仓?

 徐彦 实际情况比大家想得复杂很多。

对我来说,在看不清楚的情况下,留出足够的现金;有一天能看清楚了,或者股价有更多折让时,就提上去了。

像我今天不愿意以2500块去买瓶茅台,但如果有足够大的折让,我也会买。

8、留住现金意味着躺平吗?

 徐彦 过去两三年,我还是比一半的基金经理多赚了一点点钱,有限的仓位在努力。

9、既然留有现金,为什么还要新发基金?

 徐彦 并没有任何信号、意义,只是批文发行档期等种种巧合。

现在新发,不代表说我今天想来抄这个股市的底,很显然大家不要有这个想法。

10、在回撤方面为什么做得不错?

 徐彦 你不去参与泡沫,自然回撤就会小一些。但是对应的,在某些时间段,业绩压力肯定会比较大。

只要接受这是你投资方法带来的这种缺陷(有限性)。

11、你控制回撤,是不是因为厌恶风险?

 徐彦 我并不是一个极度厌恶风险的人,毕竟公募是一个替社会大众理财的工具,风险控制肯定是格外重要。

所谓的风险,它并不是一个平均意义上的风险。你一件事情都不会做,再简单的事情对你来说也是风险。

当然,滑雪你滑得跟谷爱凌一样好,来一个雪地腾空360度旋转,这也没有风险对吧?

投资上最后我们要说还有一个东西叫安全边际。还是取决于专业能力。


03

关于选股


12、什么会投资,什么不会投资?

 徐彦 没有什么答案。

13、什么是好公司?

 徐彦 这个没有办法回答。

14、在选股的时候会着重去关注哪些指标?

 徐彦 指标当然也有。当一个指标变成一个(大众熟知的)指标以后,很快它就会变得无效了。

我觉得用所谓的不为清单(比较能说明问题):你不知道应该做什么,但是你知道肯定有很多事不能做。

但注意难点在哪里,难点就是你要知道什么东西你能看得懂,什么东西你看不懂。

心理学上本身就容易过度自信。

15、案头工作多,还是外出调研多?

 徐彦 都不多,学习比较多。多看年报,年度业绩交流会有必要去听。

16、你比较倾向于左侧还是右侧?

 徐彦 这个问题不重要。因为最后是取决于你的能力。

就好像你是悲观的,还是乐观的?我觉得对于投资的结果,也不太有关系。

17、那你是悲观还是乐观的?

 徐彦 有人说最好就是做一个乐观的悲观主义者。我也不知道我是乐观还是悲观的。

18、投资是赚的是哪部分钱?

 徐彦 可能赚企业价值的钱,也可能有运气的钱,还有一部分不知道是什么钱。股市的涨跌,背后是种种东西融在一起的。

19、很多标的在备受关注前,你可能很早之前就买了也赚了?

 徐彦 过去两年有些东西是运气。

比如今年以来中远海控涨,肯定跟红海局势有关,但是红海局势我当然提前判断不了。

在中远海控的投资上,我还是水平不够,因为我买的时候显然不是一个非常好的时点。水平够高的话,应该在19年或20年上半年买入。

20、如果持有的标的赚到钱卖了后还有很大涨幅,会怎么看?

 徐彦 常有的事。如果那些股票我一直持有,你们可能都认为我是大师了。

少涨一点也挺好,说明自己还有很大的进步空间。

不是所有的涨幅都跟企业价值增长有关系,但是中间肯定有一部分是有关系的,那部分我可以靠提升能力去更好地把握。


04

关于宏观和行业


21、从中短期来看,宏观会成为越来越重要的因素吗?

 徐彦 宏观是一个很大的概念,你还不如用所谓的社会观察去代替宏观经济,看看这个社会怎么样?

社会方方面面自己去感受,比如多去读一些文学。

宏观经济在我脑子里几乎是一个要被抛弃的学科,我不是在开玩笑。

22、不提时代的话,目前会比较关注什么变量或趋势?

 徐彦 整体上比较关注社会的安全稳定,个体上大家要更关注每个人的心理健康,很多时候大家不把这种焦虑表达出来。

未来很难判断,做投资确实很难。这个时代很多东西已经变了,并不像从前那么容易。

资本回报肯定在下降,公募基金管理的难度肯定越来越大。但你今天才关注这个问题就晚了,很多事情要提前去积累。

虽然这是一场发行直播,但是我并不忽悠大家说未来做投资很容易。

23、对AI怎么看?

 徐彦 我不太懂,我们有TMT的基金经理。

24、黄金怎么看?

 徐彦 看不太懂,但我觉得巴菲特说得对,它本身不产生现金流,价格的涨跌基于很多因素,那些东西目前我没有能力去判断。

25、找工作的人会看行业或者风口,投资人也会关注吧?

 徐彦 个人投资者可以去判断今年哪个板块最热、哪只股票会涨更多。

但是公募基金有滞后性,中间隔着无数的投资人的行为。很多人都是在业绩和股价已经走出来以后才买入基金的。运气好还能赶上最后一波,但时间拉长看,投资人肯定是亏钱的。


05

关于当前市场


26、怎么看当前的A股市场?

 徐彦 不能说A股在这个位置还有很大的泡沫,但要说有非常强的安全边际,我也没有那么强的信心。

27、对港股和美股的看法如何?

 徐彦 这个问题很难判断。

我给大家的建议一直是:要学会评估自己的水平!如果自认为专业能力不够的话,轻易不要去成熟市场做投资。

我个人的判断,从企业价值的角度来看,现在美国市场是被高估的。大家可以不信我的判断,但是看看巴菲特的判断对吧?巴菲特仓位是低的。

28、大家普遍认为美国市场很容易赚钱。

 徐彦 这种态度跟巴菲特的态度形成了鲜明的对比,当然,每个人在股市里只能赚到自己的钱,你也别认为巴菲特的东西就一定适合你。

29、港股现在走到哪个阶段了?

 徐彦 港股市场有几个我关注的公司,春节前是相对被低估的。我并不认为像很多人说的那样,现在是港股投资的春天。即便有过春天,现在可能也到夏天了。

30、怎么去把握港股的市场机会?

 徐彦 千万不要觉得港股的上涨,最后都是由企业价值驱动的,其中有很多东西在里面。

这中间的有些东西我得承认我是看不清楚的。


06

关于自己和一些建议


31、公司里大家叫你徐老师,你对大成基金的基金经理团队产生了很多影响?

 徐彦 每个人都是靠自己成长的,别人能改变的东西非常少。

32、喜欢公募基金的工作吗?有没有什么故事?

 徐彦 没有什么故事,我就是来了这个行业。

33、当时去私募,是想去学习什么?

 徐彦 不管是做投资,还是生活。如果不离开、不去经历,不会有更深刻的理解。

34、你曾说世界是一个巨大的草台班子。

 徐彦 我们今天接受的教育,很多思想已经是很久以前的了。

最先进的思想走得太快了,我们普通人跟不上。

专业人士在专业领域,更需要思想不断进步,但是大部分圈内人士没有做到这一点,比较典型的是经济学家。

35、你会当老师吗?

 徐彦 肯定不会。我觉得实践是非常重要的。

36、请徐老师分享一些书单。

 徐彦 我可以推荐方法,但不会推荐书单。对什么方向有兴趣,就去找这个方向最厉害的人写的书,不是大师的书其实不太有必要去看。

37、很多投资人的直播还是值得一听吧?

 徐彦 严肃来讲,几乎所有投资人的直播都不值得看,不仅是我,甚至包括巴菲特。

投资这个东西真正的内功,是蕴含在其他地方的。芒格就说了,各行各业各个学科的理论大家都要去了解。

有那个时间飞到美国去参加巴菲特股东大会,你在家里看一下直播也一样对不对?你有这个时间来回,你为什么不找爱因斯坦写的书看一看?

38、能否分享一下你最近自己在看的一些书,我知道你之前好像比较喜欢看哲学和文学类,现在可能看自然科学类会更多一些。

 徐彦(答非所问) 其实去年我不建议大家买我的产品,错吗?好像也没错。

我觉得每个人最后都要对自己负责,我对自己负责的方式就是我做这个职业。

但是到最后其实每个人都要为自己的命运负责。

好的机构投资人跟坏的机构投资人,它主要是靠良心来区别。

39、对年轻人有什么建议?

 徐彦 其实挺难的。

40、年轻人有必要在一线城市吗?

 徐彦 说说我的经历。

我是2006年硕士毕业,在一家金融央企工作。我后来换工作来基金公司跟我觉得在北京生活压力有点大,是有关系的。

然后2007年上半年,我就来了深圳。记得飞机快降落时,我从飞机窗口看着这霓虹闪烁的城市。

我那时候是第一次来深圳,心中是非常忐忑的,一个人都不认识就来了深圳。

如果今天再选择,我未必有勇气再来。但是很多东西是未知的,人生没有对错。

今天年轻人的压力比过去大很多,挑战来自于中国社会最有红利的那个阶段已经过去了。

很多年轻人更愿意去做自己喜欢做的事情,我觉得挺好的。

过好自己的生活,更加自由自主,但是每个人还一定要对自己要负责。在这个社会上你始终还是要靠一种能力,叫安身立命。

不要去听一个中老年基金经理的建议,相信自己的感觉。

41、对投资者有什么建议?

 徐彦 每个人最后要为自己的命运负责,不要听市面上宣传性的误导,对自己的钱负责,我也很难保证一定让我所有的持有人赚到钱。

42、最后有什么想给持有人说的?

 徐彦 我并没有觉得现在看未来很清楚,也没有觉得3000点附近有那么多股票(可以买)。甚至我现在管的基金仓位挺低的,我认为找到好的投资机会是难的。

将来的不确定性显著增加,不排除惊涛骇浪的可能。在这样的环境下,大家也要习惯真实的情况就是看不清楚的,要把不确定性当成常态。

放弃对于一个问题要有精确答案的应试思维,关键不是得出答案,而是过程。这个过程很多时候取决于你自己。

你既可以带着很多焦虑彷徨,也可以像孩子一样带着好奇心去探索,探索未知世界的乐趣。

(这段话尤其值得鼓掌👏)


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