黄燕铭最新发声:三季度经济基本企稳,今年还是要抓住“科技成长”这个牛鼻子……

后市预计横盘为主

经济企稳尚待反弹,政策升温助力回暖,科技制造催化不断,深秋关注改革发展。

高度不高震荡很长,不靠预期而靠交易,先看科技后看制造,寻求确定红利护航。

这是国泰君安研究所所长黄燕铭在818日国泰君安主办的线上直播中总结的观点。

前四句说宏观,后四句讲策略。

虽然只有短短八句话,但不难看出,大家所关注的问题,这场直播中黄燕铭都有解读。

在直播一开始,黄燕铭便旗帜鲜明的表示,三季度经济基本企稳了,但开始反弹还需时间。

问及未来市场的走势,黄燕铭直言:期待大牛市不是很现实,A股市场风险是可控的,后市预计横盘为主。

他再次强调那句话,股票价格坐过山车的背后,其实是“人心坐了过山车”。

而下半年的主题投资方向,黄燕铭也给出了科技创新、政策催化两大明确的方向。

并且,详解了两大主题的投资逻辑以及行业机会,他强调,短期继续看好科技成长,风格切换至少到今年年底或者明年年初。

此外,在黄燕铭看来,今年的市场与过去处处都有不同,补库存、科技股的走势特点,以及投资策略,黄燕直言,今年的投资是价值投资叠加交易策略才能够胜出

在这样的市场环境下,黄燕铭建议普通投资者,应该在不确定的环境当中去寻找确定性,重点去寻找红利资产优势凸显的股票,是可行的操作策略。

但对于基金经理,黄燕铭表示要择时、择赛道,因为市场一直在变,唯一不变的是“变”这件事,所以一定要适应市场,要进行变化。

在两个小时的直播中,黄燕铭金句频出,观点鲜明,干货满满,有许多内容值得一看。

精彩观点先来一睹为快:

“盈利和库存周期的反转,最快在年底前,大概率要等到明年春天,补库的现象才会真正出现。”

“未来经济还有三个方面的亮点,第一,重大项目投资建设;第二,旅游、出行、服务、消费;第三,高新技术、制造产业的发展。”

“后续重点期待三个方面的政策,第一,房地产的产业政策;第二,活跃资本市场的政策;第三,地方政府化解债务的政策。”

“整个指数上行回落,反反复复,这本质上是人们在不断的思考,不断交换信息,不断交换预期的一个过程。”

“今年投资有一个特点,不能光靠预期,还要靠交易,一定是预期和交易两者叠加,这是今年投资策略跟往年很不同的地方。”

A股市场的科技股的特点是,先是高风险特征的科技股,再是中风险特征的科技股,再是低风险特征的科技股。

高风险科技股主要是计算机和传媒,中风险主要在电子和通信,低风险主要在国防军工和机械。”

“投资是人生的一场修行,对投资来说有盈亏,但如果把投资当做人生的一场修行,只有赢,没有亏,只会增加,不会减少。”

小编整理了本场交流的重点内容,分享给大家:


三季度经济基本企稳了,开始反弹还需时间


问:如何看待接下来宏观经济运行?

黄燕铭:经济在经历了4-5整体压力之后,中国经济到今年三季度基本上已经企稳。

6月以来PMI、通胀等指标都已经看到了底部。

在宏观政策的指引下,经济继续下行的空间相对来比较有限,所以下个阶段经济整体以企稳为主。

三季度经济预期又开始提升,未来,经济相对保持一个稳步向上的格局。

问:经济已经企稳了,什么时候能开始反弹?

黄燕铭:经济反弹还需要一段时间。

库存和盈利周期的反弹可能比大家预期的要晚,而且周期的反弹弹性也不要想象得过高。

前段时间市场普遍关注库存周期,原因大家普遍认为通胀已经见底,库存增速也已经见底,按照过往规律,企业应该开始补库存。

但是,这轮补库存跟过往的补库存不太一样。

在需求较弱的情况下,企业的利润也较弱,企业的盈利能力不强,企业并不会因为库存低而贸然去补库存。

因此,这种情况下企业补库存的动力还不是很强。

企业真正开启补库存,需要看到需求趋势改善、库销比下降、利润率上升,这一系列的现象出现,现在这些条件还不具备。

因此,盈利和库存周期的反转,最快在年底前,大概率要等到明年春天,补库的现象才会真正出现。


未来经济的三大亮点


问:未来经济有什么亮点吗?

黄燕铭:未来经济还有三个方面的亮点,这是我们重点要去看的方向。

第一,重大项目投资建设。

第二,旅游、出行、服务、消费。

第三,高新技术、制造产业的发展。

今年三季度,专项债发行与使用会提速,将拉动重大项目的投资建设。这些项目主要集中在水利工程、电力电网,特别是需要关注电力系统的投资。

此外,后续节假日消费者出行的热度有望提高,无论是出境游、内陆游,都是消费的热点。

高新技术、制造领域的景气度也有望回升,特别是出口带动的专用设备和汽车,还有国内产业升级催化的数字领域。

这些相关领域都是下个阶段的投资重点。


后续期待的三大政策:房地产、活跃资本市场、地方政府化解债务的政策


问:后续能够期待的政策有哪些?

黄燕铭:以财政政策和货币政策为代表的传统宏观政策,对市场的影响有,但是作用已经没有原来大。

因为大家对财政政策和货币政策预期已经透支,而且传统政策对经济的影响也在边际递减。

财政发力,货币宽松,在下半还是可以看到,但对市场而言,更值得关注的应该是产业政策以及和资本市场相关的政策。

重点关注三个方面

第一,房地产产业政策,第二,活跃资本市场的政策,第三,地方政府化解债务的政策。

一,房地产政策

过去40年,房地产是牵引中国经济增长最主要的动力,但随着经济的转型,这种牵引作用肯定会逐步转弱

今年住建部明确了下一个地产政策优化的方向,但“房住不炒”依然是大的政策方向。

目前来看,地产政策优化有望减缓地产销售和房地产价格下跌的态势。

但由于房子在中国的供求关系已经发生了根本性的变化,未来很难再看到房地产市场,回到过去非常火热的状态。

一方面国内城镇化率已经接近65%,发达国家城镇化率平均在70%左右,我们的城镇化率已经很高了。

这也意味着我们城镇化推进速度会比过去20年明显放缓。

同时,2020年我国城镇人均拥有的住房已经达到1.06/,已经实现居者有其屋基本目标。

房地产市场供需的变化意味着房子作为一种资产配置的作用大大的降低。

二,活跃资本市场政策

以前活跃资本市场政策主要讲的是融资端,但现在活跃资本重点讲的是融资端、投资端和交易端三个角度。

近期监管部门也特别强调了,要从三端发力,确保中央政策在资本市场落实到位。

当前活跃资本市场最核心的意义是在投资端改善居民的资产配置,增加居民财产性收入,通过财富效应提升居民的信心。

在目前的环境下,投资端和交易端的作用越来越大,应该重点关注投资端和交易端的相关利好政策。

以前新三板、科创板、北交所等等都属于融资端方面的改革。

投资端,未来监管有望针对不同机构投资的特点,进行分类施策考核,推动保险、理财、养老金等各种中长期资金的长周期考核目标落地,落实税收优惠、会计核算等配套机制,引导长期资金继续进入股票市场。

其次,政策也将支持基金公司拓宽收入的来源,降低费率,让普通投资者得利,这方面最近已经出台了不少有利政策。

针对个人投资者,继续加强投资者教育,完善券商投顾的工作机制,实现共同富裕,通过财富升级,改善个人投资者的能力,提振投资者的信心。

交易端,一方面是通过改善交易方面的各种系统建设,提升交易便利和效率,降低交易成本,激活市场,带动交易量提升。

另一方面,政策将持续规范上市公司和股东行为,打造一个公平、公正、透明的市场环境,让广大投资者敢于参与市场,进一步释放市场的活力。

三,地方政府化解债务的政策

未来地方化解债务的方案落地,将解决市场对债务系统风险的担忧,有利于市场的风险评价下降,降低市场的不确定性,提振市场的风险偏好。

市场的风险评价如果下降,风险偏好上升,对A股市场的运行有很大帮助。

它跟分子端关系不大,但对市场的分母端影响非常大。

总体而言,这三个方向的政策非常值得大家关注。


下半年的宏观热点:科技制造、国企改革


问:预测一下下半年的宏观热点主要在哪些方向?

黄燕铭:重点归纳下来两个方向。

第一,科技制造领域,特别是人工智能数字经济相关的领域。

今年上半年人工智能和数字经济给市场带来了很多热点的机会。我们认为下半年关于人工智能和数字经济的热点还会延续。

第二,今年秋天的三中全会以及相关的政策,要重点去看哪些具体落地的内容。

具体来看,在科技领域,人工智能已经是新一轮科技的引爆点,在未来,人工智能大国竞争将愈发烈。

当前国内大模型正在加速追赶海外,真正应用场景正在加快研发进度,我们已经看到首个生成AI的监管文件刚刚开始实行,预计后续国内AI应用会逐步落地。

除了应用端,数字中国建设相关的硬件设备、制造行业继续加强。

3月以来,国家数据局组建落地,我们有望看到更多有关数字经济建设的相关政策落地,推动硬件设备和软件国产化,推动数字资产的交易和使用。

主要在两个方向:

第一,以人工智能为代表的科技成长主题,海外技术发展非常迅猛,商业化进程加快,龙头厂商资本开支上升,我们看好人工智能,包括智能驾驶、机器人等领域。

第二,国产替代为代表的现代化产业体系的建设。

在自立自强发展科技产业的引领下,我们还是要发展科技替代的这些领域,大国竞争下,数字转型和自主可控的必要性上升。

这种环境下,我们看好信创、高端装备和新材料。

第二个主题方向政策催化,主要在于深化改革,特别是围绕央企的资产收益改革和重组整合方向。

政策催化主要也是在两个方向上,未来会逐步呈现出来:

第一个方向,活跃资本市场相关的投资端和交易端的政策改革。

在这个过程中,我们重点看好券商和金融IT,这段时间券商和金融IT的股票都表现得相当出色。

第二个方向,关于托底经济和刺激经济的政策,看点依然是在房地产和国有企业。

今年上半年房地产表现了一波,下半年刚开始的时候,房地产也表现了一下,跟经济托底的政策有很大的关系。

今年秋天,要特别关注高质量发展在经济体制改革上的体现,特别是国企改革三年行动方案去年已经胜利收官,央国企的改革方向有待进一步明确。

未来,我们要将国企改革现代产业化体系的建设、新发展格局联系起来,要充分重视和数字化、能源系统升级相关的央国企改革。


高度不高,震荡很长


问:怎样展望未来的股票市场走势?

黄燕铭:在目前的这种经济相对来讲比较弱,但是经济又在稳步回升的过程当中,你要期待大牛市当然不是很现实,但是我们认为整个A股市场整体上来讲风险还是可控的。

用一句话来总结就是高度不高,震荡很长,后市预计横盘为主,股票价格坐过山车的背后是“人心坐了过山车”。

去年年底疫情放开以后,叠加房地产政策的放松,投资者对经济的预期明显好转,风险偏好也有所改善,上证指数从2885点上涨到了3342点。

但是,今年3月份之后,经济增长和需求恢复没有达到大家之前的预期,外部形势相对比较严峻。

投资者对经济预期上修和风险偏好回升的过程出现了中断,上证指数出现回调,运行中枢也出现了下降。

所以,我们可以看到整个指数上行回落,反反复复,这本质上是人们在不断的思考,不断交换信息,不断交换预期的一个过程。

市场运行到今天,利好和利空都已经被预期到了,后市以横盘震荡为主,这是我们主要的看法。

从利空的角度来讲,经过长时间的调整,投资者对增长换挡、大国博弈等长期性的不确定性问题已经没有太大的分歧,对短周期经济预期也不再继续下修,利空的预期已经被打到股票价格里面,悲观者的筹码出清,因此指数下行基本有底,能够拖得住。

从利多的角度来看,各种政策发力,围绕着房地产、活跃资本市场、地方化解债务的利好政策还在继续出台。

一部分的政策举措已经被市场所普遍预期,利多的因素也已经有所反应。

因此,整个市场短期之内处在一个相对均衡的状态。

未来市场的走势主要看经济和产业的走向,经济会如何发展。产业的热点究竟是在哪些方向,才是下个阶段要看的重点。


今年投资不能光靠预期,还要靠交易


问:今年的行业轮动非常快,投资者普遍感到很不适应,接下来投资该怎么做呢?

黄燕铭:今年投资有一个特点,不能光靠预期,还要靠交易,一定是预期和交易两者叠加,这是今年投资策略跟往年很不同的地方。

单纯坚持价值投资,买了股票拿着不抛,今年可能不是很适应。由于利好和利空都已经被充分反映,所以从预期角度很难寻到投资机会。

但是,经过长时间的调整,部分行业的股票价格已经跌到非常低的水平,股票筹码了也经过充分的交换,微观交易结构出现了明显的改善。

在股价底部,悲观的筹码也基本出清,悲观者的预期无法被表达到股票价格里去,但乐观者的预期可以被充分表达和交易。

就容易出现股票对利空不敏感,但对利多比较敏感的格局。

这个格局在下个阶段会逐步出现,大家也不用过于担心,因此这些股票反而在交易上有投资机会。

我们这里要特别强调一下,我们这里说的交易,是价值投资叠加交易策略的投资思维方式,并不是鼓励大家去做频繁的无用的交易。


短期继续看好科技成长,风格切换至少到今年年底或者明年年初


问:有部分投资者继续看好成长股,但是还有好多投资者认为市场也该切换了,是不是顺周期的就机会要来了呢?

黄燕铭:短期我们还是继续看好科技成长,风格切换至少到今年年底或者明年年初。

到目前为止,经济预期提升的力度还是比较有限,经济是稳步回升,但是什么时候有大的提升?这个速度比较慢,时间也会比较长,所以顺周期的股票难以持续表现。

7月份决策层明确表态调整房地产政策和化解地方债务风险,顺周期类的股票获得了短期的表现机会。

在高质量发展的目标下,房地产和地方的债务政策调整,主要是在防风险。

政策的重点还是在经济转型,投资者对风险的预期出现了下降,经济增长和企业盈利的预期也有所好转,但提升的高度比较有限。

这种情况下,很难出现顺周期股票持续上升的机会。短期已经阶段性出现过了,但是很难持续,这是我们大的环境。

下一个阶段,A股市场在金融周期之后,预计还是回到科技成长上来。

所以我们的重点还是在科技成长领域,大家要抓住“科技成长”这个牛鼻子,这是我们今年行情的特点。

科技成长股最近也出现了调整,到目前为止,已经调整得比较充分,创新和政策加码有望催化新的反弹。

往后看,海外AI创新和科技巨头的资本开支加码,国内AI应用商业化审批有望提速,数字经济和数字要素的顶层设计加速落地,新兴产业政策和政策加码下,科技成长未来还是会有反弹的机会。


今年科技股主要是两个方向


问:上半年科技股的行情非常散乱,很难抓住节奏,科技股到底有没有主线条?

黄燕铭:今年的科技股看上去非常散乱,但主线条是可以把握的,主要是两个方向:

第一个方向主要沿着人工智能和大数据大模型ChatGPT

传媒、电子、通信这些不同的板块,始终围绕着人工智能大数据这个方向去寻找。

第二个,从风险偏好的角度来讲,今年A股市场的科技股的特点是,先是高风险特征的科技股,再是中风险特征的科技股,再是低风险特征的科技股。

高风险科技股主要是计算机和传媒,中风险主要在电子和通信,低风险主要在国防军工和机械。

计算机和传媒已经炒完了,现在重点在电子和通信上,如果电子通信表现结束了,后面还有军工,还有机械,所以科技股行情还有很多内容一个个排下去。

往年科技股行情是低风险、中风险、高风险,从低到高排,但今年的特点是从高到低排,是反过来的。

这个过程中,成长股行情也会分成两个阶段,

首先表现的是讲故事、没业绩的高风险特征科技股——传媒、计算机;

随后是风险偏好往下降,投资机会主要集中在中风险特征的股票,主要还是集中在科技制造,从通信电子一路往下走,走向了国防和军工。

这是下个阶段可以去看的两个主要特点。

下个阶段,A股市场还是主要在科技制造这个大的领域和方向上。

 问:未来这种风格切换还会不会有?如果有,你觉得会是在什么样的一个时间点?

黄燕铭:风格切换当然会有,在今年年底或者明年年初,深秋后布局涨价的周期品行业。

经过长时间的持续调整,周期股的股价和估值已经处在了一个比较低的水平,预计今年年底或者明年初,多数企业的实际库存水平会降到一个比较明显的位置,偏低的库存以及来年的开工,有望推动部分供给有限的周期品涨价。

所以,周期品的涨价在未来是可以预期的,但时间会比较晚,年底或者明年年初,不要着急慢慢来。


普通投资者重点寻找红利资产优势凸显的股票


问:你刚才提到今年的股票投资不靠预期而靠交易,但是有的投资者不擅长做行业轮动或者交易,同时他又希望能够在股票投资中获得一个稳健的收益,这类投资者应该怎么办?

黄燕铭:强调交易的投资风格,对于很多普通的投资者来讲,是很难适应的,这是很现实的一个问题。

这种高频的、反复的主题性投资机会,看上去很漂亮,可是对于很多普通投资者来讲,只能是望股兴叹了。

对于普通投资者来讲,下个阶段,在不确定的环境当中去寻找确定性,重点去寻找红利资产优势凸显的股票,是可行一点的操作策略。

经济增长中枢下移,优质高收益资产就会显得比较稀缺。

从一个相对中期的角度来看,存量经济下,经济增长逐步下台阶,利率水平持续下移,资产收益的预期也广泛下降,优质的高收益高增长资产会变得越来越稀缺。

在不确定的环境下,低风险偏好的投资者更偏好稳健资产,如何应对增长下台阶、利率下降的形式?

机会在具有央国企背景、特许经营权的高分红企业,特别关注电信运营商、石油石化、公用事业这些大的方向。

这些公司有三个特点:

第一,股票估值普遍比较低,价格波动稳定,具有较高的安全边际。

第二,大多数处于相对成熟的行业,没有太大的资本开支,具有相对稳定的现金流和较高的股利分配,股息率也大多在5%以上,是一个典型的类债券资产,有的朋友想去买点债券,我说你还不如去买这些股票试试看。

第三,央国企背景和特许经营权也会给他们带来很多新优势,这些企业本身经营的预期有望出现第二增长曲线,未来业绩上升完全是可以期待的。


今年适合去找交易的边际


问:今年坚持价值投资的基金经理,大部分的业绩表现其实不太理想,那么坚持价值投资到底还有没有用?什么是价值投资?

黄燕铭:什么是价值投资什么叫价值?

价值就是预期,所以基于预期思维的投资都可以叫价值投资,这是一个广义的定义。

我们现在往往把价值投资理解成,买入股票长时间不卖出,这是狭义的(定义),它加了过多的概念。

而基于预期思维的投资都是价值投资,也是要进行交易的。

所以,今年的投资是价值投资叠加交易策略才能够胜出,否则就会很难。

这是今年特有的现象,但并不是永远都是这样。

问:股价的变动要么来自于预期的边际,要么来自于交易的边际,什么样的环境下适合挖掘预期的边际?什么样的环境下适合挖掘交易的边际呢?

黄燕铭:在绝大部分的情况下,投资主要寻找预期的边际,也就是超预期。

但在市场有效性达到相当高的程度时,来自于预期边际的投资机会很难找,就像今年的行情。

这时候我们只能去寻找交易的边际,出现这种现象的时间并不多,而今年正好处在这样的环境下。


当然要择时,要择赛道


问:基金经理在投资当中是否要择时,要不要择赛道投资?

黄燕铭:当然要择时,要择赛道,就像人有生老病,有不同的环境,经济环境在变,投资本身也是在变。

所以,什么不变?不变的就是“变”这个问题。

三年前那种不择时、赌赛道就可以赚钱的投资方法,在今天的市场环境下是不能适应的。

经济稳定发展,市场风格保持不变,供给侧改革带来的龙头股行情适应于当时的投资环境,但这一切从去年开始已经不在了。

今年情况是经济环境稳定性变弱,经常发生变化,市场风格也快速轮换,龙头股行情也没有了,这种情况下我们就要进行变化。


投资有盈亏,但这场人生的修行,只有赢,没有亏


问:明年是黄所从业的30年,见证了中国证券市场的发展,这一路走来有什么感悟?

黄燕铭:感悟是非常多的,尤其是投资中应该保持什么样的态度?

庄子说:“齐彼此、齐是非、齐物我”,对于完全相反的两个事物保持同等之心,坦然面对,特别是现在横盘震荡的行情。

我在这里加两句“齐牛熊,齐涨跌”,对“牛”和“熊”保持同等之心,不因涨而喜,不因跌而悲。

投资是人生的一场修行,对投资来说有盈亏,但如果把投资当做人生的一场修行,只有赢,没有亏,只会增加,不会减少。


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