9月pmi数据点评:景气再度回升,补库仍需等待

稳增长政策托举下后续料将维持一定韧性

导读

9月PMI回升至荣枯线以上,供给修复强于需求,需求连续两月好转,稳增长政策托举下后续料将维持一定韧性。EPMI显著回升,也有望引领经济整体的回暖。新订单回升、产成品库存回落,显示被动去库加速,库存周期的趋势性回补阶段仍需等待。

摘要

1. 9月制造业PMI较上月回升0.5个百分点至50.2%,较季节性低0.3个百分点:

1)需求再度回暖,4月来首次升至荣枯线以上,领先指数回升;

2)原材料和出厂价格指数延续回升态势,均强于季节性;

3)原材料和产成品库存去化加速;

4)内需好于外需,外需修复弹性较大;

5)分企业规模看,大型企业景气度显著回升。

2. 9月非制造业商务活动PMI回升至51.7%,低于季节性:

1)运输、旅游和信息传媒景气度领先季节性。

2)土木工程业维持高景气,房屋建筑环比大幅回升。

3. 9月PMI回升,主要的贡献在生产端,往后看,稳增长政策托举下需求有望呈现韧性:一是在地产政策刺激下,商品房市场逐渐出现由二手房到新房的带动;二是9月基建实物工作量或将主要在9、10月形成。同时,EPMI超季节性回升也暗示新兴产业需求端有所回暖,有望后续引领经济整体的回暖。

4. 但需求仍然弱于季节性,BCI招工指数下行也说明企业预期修复尚不稳固,库存周期趋势性回补仍需等待:

1)9月PMI新订单指数回升、产成品库存回落,显示被动去库加速,说明8月价格回升带来的名义库存回补后还没有进入趋势性补库。

2)从PMI采购量来看,化工连续三个月原材料采购量环比较高,有望引领补库。

风险提示:经济内生动力恢复不及预期。

正文


1.  制造业PMI回升至荣枯线以上


制造业PMI回升至荣枯线以上。2023年9月制造业PMI较上月继续回升0.5个百分点至50.2%,是自2023年4月以来首次回升至荣枯线以上。较季节性仍低0.3个百分点。

(1)供需两端回暖,供给端修复弹性更大。9月PMI生产较上月回升0.8个百分点至52.7%,比季节性高0.5个百分点;新订单较上月回升0.3个百分点至50.5%,较季节性低0.8个百分点,供需两端均有回升,供给修复弹性更大;新出口订单回升1.1个百分点,较季节性低0.3个点,内需整体表现好于外需,而外需回升幅度较大,高技术制造业(计算机通信电子设备及仪器仪表、电气机械、医药)和农副食品、纺服等行业外需修复较大。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数回升0.8个百分点。

(2)原材料和出厂价格指数继续回升,均强于季节性。原材料购进价格较上月上升2.9个百分点至59.4%,高于季节性0.4个百分点;出厂价格指数上升1.5个百分点至53.5%,较季节性高0.1个点。

(3)去库加速。原材料库存指数48.5%,较上月回升0.1个百分点,较季节性高0.5个百分点;产成品库存较上月回落0.5个点至46.7%,较季节性高0.1个百分点,需求回升背景下加速去库;供应商配送时间回落0.8个百分点至50.8%,较季节性高1.5个百分点。

(4)分企业规模看,大型企业显著回升。大、小型企业PMI分别为51.6%、48%,分别较上月回升0.8、0.3个百分点。中型企业PMI为49.6%,与上月持平。


2. 建筑业带动非制造业景气提升


9月非制造业景气度提升。9月非制造业商务活动PMI为51.7%,环比回升0.7个百分点,低于季节性1.9个百分点。其中服务业PMI为50.9%,较上月下降0.4个百分点,较季节性低1.5个百分点;建筑业PMI为56.2%,较上月回升2.4个点,较季节性低3.8个点。

(1)运输、旅游和信息传媒景气度领先季节性。分行业看,货运类(水上运输、道路运输)、餐饮、批发零售和信息传媒类(电信广播电视和卫星传输、互联网信息技术)景气程度领先季节性。

(2)基建维持高景气,房建大幅回升。土木工程建筑业环比回升0.1个百分点至58.7%,较季节性低0.8个百分点;房屋建筑业环比回升8.3个百分点至56.8%,是非制造业中环比回升幅度最大的行业,较季节性低0.8个百分点。


3. 景气再度回升,补库仍需等待


PMI自4月以来首度回升至荣枯线以上,主要的贡献在生产端,主因或为酷暑退温和施工旺季来临。

9月需求再度修复,连续两月位于荣枯线以上,往后看,稳增长政策托举下需求仍有韧性:一是在“认房不认贷”、放开限购限售限价等地产政策刺激下,商品房市场逐渐出现由二手房到新房的带动;二是9月基建实物工作量加大,8月专项债大幅发行但基建投资增速不高、土建PMI也仅随季节性回升,实物工作量或将主要在9、10月形成。

与此同时,EPMI大幅回升,在经历7、8月生产淡季回落至荣枯线以下后,新兴产业景气度重回并大幅领先荣枯线,且修复动能强于季节性(与季节性之差收窄1.1个百分点),暗示新兴产业需求端有所回暖,有望后续引领经济整体的回暖。

但我们仍需看到,需求仍然弱于季节性,BCI招工指数下行也说明企业预期修复尚不稳固。库存方面,9月PMI新订单指数回升、产成品库存回落,显示被动去库加速,说明8月价格回升带来的名义库存回补后还没有进入趋势性补库。

从原材料采购量来看,上中下游整体采购量环比上行,上游化工连续三个月采购量环比靠前有望引领补库,中游高技术制造业原材料采购则主要受出口拉动。

 风险提示

经济内生动力恢复不及预期。

注:本文来自国泰君安10月2日发布的《景气再度回升,补库仍需等待——9月PMI数据点评》,报告分析师:董琦、郭新宇

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